上周市场围绕节前补库逻辑展开，原料端补库力度超过去两年同期，而钢材去库幅度较上周放缓，因此原料强成材弱的格局仍未转变，钢厂利润继续小幅收缩。

下半周美联储偏鹰派发言和螺纹钢产量超预期回升，引发市场担忧，螺纹钢主力合约多单持仓量大幅减仓超30万手。预计当前黑色系商品整体价格仍在磨顶，钢材价格下跌引发减产负反馈的条件尚不充分，仍需要耐心等待。

从原料补库力度来看，钢厂短期内减产意愿不足。钢厂进口矿库存可用天数已补至春节后最高，补库天数超3.2天，高于过去两年在限产情况下平均1.6天的补库力度，因此国庆节前后，铁水产量仍将维持高位；

钢厂生产仍有利润。由于钢厂生产使用的是此前采购的原料库存，在价格整体上行的趋势下，钢厂实际销售毛利润扩大。尽管近几日钢价出现回落，但以江苏地区原料库存周期和价格计算，螺纹钢毛利润仍有约30元/吨。如果钢价小幅下跌，原料价格平稳，国庆后螺纹钢毛利润亏损达-60元/吨，相较于四月亏损-200元/吨引发的集中性减产而言，钢厂或有降生产负荷，产量小幅下降的可能性，但尚不具备大规模检修的条件；

钢材去库速度尚可。尽管上周钢材去库速度与前一周持平，未能如历年同期加速去库，但本周节前仍存在补库预期。此外，以当前五大材无论是从库存绝对量、还是环比去库幅度、或者是库存表需比来看，与去年同期基本持平。

所以整体来看，黑色市场供需基本面变化较小，尚无突出矛盾。临近国庆节长假休市，资金通常会撤出避险，因而金融方面整体偏弱，现货价格也将在补库进入尾声后整体小幅走弱。

螺纹：上周螺纹产量结束连续八周下降，周环比上涨7.7万吨至255.37万吨，主要增量来自华东地区库存钢坯扎制产量回升（近期钢坯库存成本和螺纹价格之间的利润空间扩大）：上周华东地区螺纹产量增加3万吨。考虑铁水未降反升，且螺纹实际生产仍有微利，预计螺纹产量或加速回升。

上周螺纹总库存周环比下降29万吨至690万吨，去库幅度略低于前一周。据历史数据显示，九月第三周去库幅度均高于第二周。今年上周去库幅度不及前一周，除了上周有提前补库的情况外，实际补库情绪较差也是关键原因。据Mysteel调研显示，部分下游终端暂无补库计划。分地区螺纹表需来看，华东地区表需周环比上涨三万吨，涨幅较前一周明显下降，其他区域表需与前一周相比也仅小幅波动。节前补库预期的转弱叠加供应端的回升导致螺纹供需矛盾开始累积，价格整体偏弱。

热卷：上周TT复产导致热卷产量周环比上涨近7万吨至316万吨，再次回到今年高位水平。本周SG检修影响量体现将更加明显，但由于检修时间较短，且其他钢厂并无检修计划，SG复产后热卷产量仍维持高位水平。

泰国反倾销税政策落地导致我国出口受直接影响，且其他东南亚国家反倾销预期也在升温：出口受限是导致热卷表需连续三周回落的原因之一。供应端维持高位，需求环比下降导致热卷总库存累库幅度不断扩大，且总库存绝对量处于近五年同期高位，库销比更是创近五年同期新高。供需矛盾加速累积叠加节前补库预期回落导致热卷价格偏弱运行。

铁矿：上周青岛港PB粉周均价942元/吨，较前一周上涨10元/吨。钢厂节前补库进入尾声，港口周均成交量较上周下降17%，因此上周矿价高位震荡走弱，周均价涨幅放缓。

目前铁矿高铁水产量和低港口库存的基本面未有转变，但黑色商品中仅铁矿价格处于年内新高，因而估值整体偏高，继续上行动力减弱。此外今年北方秋冬季大气污染治理从国庆开始执行，早于往年大部分城市11月15日开始的时间，因而从情绪和预期来讲，矿价整体将延续本周震荡走弱的趋势。

双焦：上周双焦现货价格在基本面利好下继续上涨，但盘面价格由于成材需求不及预期以及双焦盘面估值过高而回落。焦煤端，安检力度加强影响下，焦煤供应端复产进度较为缓慢。上周Mysteel样本洗煤厂产能利用率下降0.4%至75.4%，近三周已连续下滑。焦煤总库存环比下降28.3万吨至2571.1万吨，降至今年库存低点。下游焦炭、铁水产量本周均有所回升，焦煤需求强度不减，因此焦煤基本面整体上仍偏紧，利好现货价格走高。

焦炭方面，上周第一轮100元/吨提涨已落地，盘面仍给出第二轮提涨预期，焦企目前继续提涨意愿也较强，预计第二轮提涨或节前加快提出。在第一轮提涨后，全国焦企由亏损12元/吨转至盈利水平，增产意愿有所增加，上周焦炭总产量环比上涨0.1万吨。但仍不及下游铁水产量增速：上周247家钢厂铁水产量环比增加1.01万吨至248.85万吨，铁水产量已破今年高点。铁水产量不降反增下，上周247家钢厂焦炭库存以及可用天数均下降，利好焦炭需求。

废钢：上周电炉谷电利润略微收窄（华东地区谷电利润环比下降3元/吨至3元/吨）：预计本周短流程产量持平。西南地区部分电炉厂计划于放假期间停产检修，且部分电炉厂过节休假：预计十一假期后电炉产量有所下降。

钢厂废钢库存或维持小幅累库。当前钢厂未亏损至大幅减产，废钢性价比持续抬升（上周铁废价差均值环比扩大8元/吨至88元/吨），长流程钢厂废钢比延续5周上涨趋势（+0.06%至15.18%）。但上周SG提涨废钢带动周围钢厂跟涨，华东地区钢厂废钢到货量明显好转。